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【神州.观点】—— 神州牧基金4月回顾及5月展望:关注经济复苏的节奏

       【4月回顾】

       4月,全球疫情出现明显分化,美国新增确诊人数居高不下,新兴经济体俄罗斯、印度、巴西等国家和地区新增确诊人数大幅增长,欧洲主要经济体新增人数放缓。从国内看,由于疫情控制较好,3月初开始陆续复工,人口回流达到80%左右,内需恢复还需要一定时间。A股市场整体震荡上行,上证上涨3.99%,深证上涨7.62%,创业板上涨10.55%,从申万一级行业看,内需带动板块如休闲服务、食品饮料、建筑建材涨幅明显,纺织服装、采掘跌幅较大。

       从经济数据看,一季度新冠疫情造成的中国经济停摆的冲击明显,GDP增速创改革开放以来新低,同比下降6.8%,不及预期的-4.9%。主要宏观数据呈现1-2月大幅回落、3月反弹的趋势。一季度A股整体营业收入和净利润双双下滑,存在业绩洼地。随着国内的复工不断推进,4月PMI指数50.8,在荣枯线以上,生产分项为53.7,说明国内复工复产较为顺利。

       未来需要更加关注的主线仍旧是复苏,既包括国内经济进一步的恢复情况,又包括海外经济停摆之后的复工情况。国内看,经济基本面回补趋势明显,速度提升,五一节假日期间,需求情况进一步改善。多数欧洲国家将在5月开始逐步放松管制措施,但经济重启的规模预计有限,目前看欧洲有德国、意大利、奥地利、瑞士等国。从美国看,占美国GDP比重较大的加州、纽约州、俄亥俄州和新泽西州在5月前半段很难重启经济,其他尝试重启经济的州也基本采取分布式、谨慎的举措。预计5月份欧美经济“重启”的力度相对有限,这是我们需要密切观察的一点。

       五一假期期间,中美关系再生变数。特朗普5月1日表示,在他考虑如何就新冠病毒的传播对中国采取报复措施之际,提高对中国的关税“当然是选项之一”。特朗普“威胁要报复中国”更多是在美国经济下行和特朗普执政遭到质疑背景下,为了应对舆论压力而采取的转移矛盾的策略。在我们看来,自2018年以来,市场对于中美问题的长期性已经逐步达成共识,外部冲击对A股市场的冲击效应边际递减。因此,该问题将不会是A股市场中期趋势的核心扰动因素。

 

       【5月观点】

       从经济增长角度看,5月将是国内经济快速恢复期,4月国内制造业PMI略超预期,分项指数除出口订单外其他都不弱,并且社融等货币先行指标持续向好,都预示着4月份开始国内经济正在全面恢复。从资本市场看,当下市场对逆周期政策调整的力度和经济增长预期之间仍有分歧,但随着时间的推移,市场的预期将向两会共识靠拢,因此5月份将是国内政策的凝聚期,5月22日即将召开的全国两会将明确的全年政策框架和今年的经济增长目标是观察的重要方向。

       海外疫情风险+逆周期政策预期+内需逐步恢复增长是前面市场逻辑的基础,也是4月份食品饮料、建筑建材板块领涨的关键所在。但从当下来看,创业板注册制+“六保”+房住不炒+REITs,明确了当下政策的主要方向是着眼长期结构改革,短期致力于经济恢复自身运行规律,需求政策更多体现在结构上,这也就意味着经济基本面的复苏可能并不会出现绝地反击,基本面的复苏需要时间,大概率是逐步上升的走势。

       海外疫情的不确定性为二季度的出口埋下隐患,国内产能的复苏可能会由于外需不足表现出过剩。PMI的维度很容易看出这个问题,我们看到制造业恢复速度较快,但是外贸口径订单继续下降。从2019年出口占比情况看,美国、欧盟、日本、韩国占我国对外出口金额的44%,当前除日本、韩国疫情病例较少,复工复产有序推进,美国及欧洲国家疫情仍有很大的不确定性,尤其是美国情况更不乐观。疫情未得到有效控制的后果是居民继续限制出行,消费需求进一步萎缩,同时复工复产延期,导致工业品需求走弱。未来不会更差只会更好的假设本身没有错位,但需要关注的是海外疫情回落的幅度,以及各国复工复产的情况,这决定了我国二季度出口的需求情况,这个也是我们要观察的重点。

       在方向选择上,秉承业绩为王、价值投资为核心主线。我们认为当前战略上相对乐观,但战术上要谨慎。估值景气行业的优质成长股仍是关注的重点,同时可密切关注燃料电池、化工新材料等板块的机会。此外,我们也应该继续关注内需韧性的板块,并认真观察海外疫情缓和情况,关注海外需求修复的可能。

       新冠病毒造成的全球性疫情可谓百年一遇,是2020年最大的黑天鹅事件。刚刚召开的巴菲特股东大会公布的伯克希尔一季度财报显示,伯克希尔净亏损497.46亿美元,创历史记录。当下美国全面复工的呼声越来越大,会不会引起二次传染的大爆发?疫情对全球经济的冲击究竟有多大多久?这些问题当前都还没有答案,市场底部的探明和趋势的好转都需要时间,可能需要数月乃至更长,在此期间我们需要用谨慎的态度去对待。

 

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