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【神州.观点】—— 神州牧基金8月回顾及9月展望: 把握顺周期主线

       【8月回顾】

        8月A股震荡上行,上证指数、深证成指、创业板指数涨跌幅分别为2.59%、0.88%、-2.40%,全部A股当月成交额合计21.9万亿,环比出现较大幅度下滑。从主要指数看,沪指表现较优。创业板及科创板表现较差。从具体表现看,月初受外部中美摩擦加剧影响下,军工和黄金板块表现出众;随后7月经济数据不及预期引发市场对复苏持续性的担忧,金融数据不及预期初步印证了之前市场对货币政策收紧的担忧,但随后央行通过公开市场净投放及提前预告超额续作MLF对市场传达信号稳定预期。分行业看,7月表现最佳单月涨幅超40%的休闲服务回调明显,食品饮料则在贵州茅台、海天味业等龙头权重的带领下勇夺冠军,收涨11.41%。

        经济仍处在确定性复苏的进程中:一是从生产端看,8月制造业PMI为51,自疫情以来已经连续六个月处于枯荣线以上,7月工业增加值同比4.8%与6月持平,1-7月同比下降0.4%较1-6月降幅收窄0.9%,其中装备制造业和高技术制造业增长较快,同比分别增长13.0%和9.8%;二是从贸易端看,货物贸易出口增速达7.2%(前值0.5%,美元计)明显好于市场预期;三是从价格端来看,通胀不存在过热,7月CPI同比上行,剔除食品后仍处于下行通道,原油价格反弹仍将持续向中下游产业链传导,PPI逐步改善;四是从投资端来看,房地产投资继续反弹。7月房地产投资当月同比11.7%表现强劲,基建受雨季与汛情影响,增速有所放缓,三季度在专项债资金陆续到位以及开工提速的情况下,基建投资将进一步上行。五是企业盈利持续改善,先进制造业是核心驱动力。7月工业企业利润同比增速为19.6%,环比增8.1%。从41个工业大类行业来看,78%的细分行业利润实现正增长,较上月增加22个百分点。具体到行业来看,7月装备制造业和高技术制造业利润分别同比增44.3%、36.5%,增速环比较六月均在30%左右。其中汽车、电子等重点行业利润增速均明显加快。综合来看,经济数据的连续向好支撑了经济复苏的逻辑不变。

        流动性最宽松的时候已经过去,但并不具备全面收紧的环境与条件。自5月以来中债国债十年期利率逐步上行,反应货币政策边际收紧,7月底政治局会议定调“更加灵活适度、精准导向”缓解担忧情绪,8月央行行长易纲再次提到要引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年,货币政策定调并未转向,而且从M2和社融关系看,宽货币正在向宽信用传导。

 

        【9月观点】

        当前经济的基本面和货币政策导向决定了市场仍是机会大于风险,我们认为震荡上行的概率更大。就目前和未来一段时间市场所面临的环境:经济基本面角度,尽管7月经济数据有所不及预期,但从高频数据和经济走势来看,经济复苏的态势仍是确定性向上的,目前处在二阶拐点的位置;货币政策和流动性角度,货币政策最宽松即流动性最充裕的时候已经过去,在12月份中央经济工作会议之前,货币政策将继续维持灵活适度,同时更加强调精准导向,央行对市场流动性的释放也以维持平稳为目的;市场风险偏好角度,近段时间以来中美关系小摩擦不断,对市场情绪的持续提升起到了脉冲式抑制的效果,11月大选前美国两党有可能会不断打出“中国牌”,风险偏好回升仍然面临不确定性。综合来看,未来一段时间内,市场难以出现系统性全面上涨的机会,整体仍将维持震荡上行和结构性的机会。

        9月A股仍旧处于向上有海外扰动制约,向下有基本面和宏观流动性支撑的状态中。同时,市场流动性整体保持平稳,政策宽松的共识将重新凝聚。行业配置方面,关注四类线索:一是景气持续上行的顺周期、低估值板块,如机械设备、化工、交通运输、建筑材料等;二是受益房地产投资超预期恢复的后周期链条,如轻工制造、家用电器等;三是传统九、十月容易出现催化剂的行业,如国庆黄金周有望给影视、旅游、酒店等带来机会,同时也是苹果、华为等集中发布新品的时候,这也较容易给消费电子行业带来催化等。综合来看,9月行业首选化工、机械、消费电子。

        秉承业绩为王、价值投资为核心主线。我们认为当下随着中报季结束,盈利的可持续性是需要观察的重点。海外疫情和外围政治环境的不确定性可能提供A股不错的买点。随着经济复苏深化,低估值的顺周期品种的估值修复的行情有望延续。从政策方面看,政治局会议提及“国内大循环”和“扩大最终消费”,内需板块仍然是关注的重点。同时密切关注国有企业改革、十四五规划等主题,关注化工新材料等板块的机会。

        新冠病毒造成的全球性疫情可谓百年一遇,虽然国内控制状态良好,但新冠病毒仍在美国、印度、巴西迅速传播,是2020年最大的黑天鹅事件。当下国内疫情后周期,具体对个人消费和储蓄倾向,人们日常生产生活方式的影响,仍需要继续观察。但在当下,海外新增人数居高不下情况下,我们还是要以战略上相对乐观,战术上更加谨慎的态度去对待。

 

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