【10月回顾】
10月海外疫情的不确定性再度上升，叠加美国大选等因素，全球市场风险偏好普遍受到抑制，A股市场延续震荡整理基调，海外市场普遍下跌。从A股市场看，机构抱团现象有所松动，低估值板块获得部分加仓，股市驱动因素已经转向EPS驱动。从A股主要指数看10月均呈现不同程度的上涨，其中上证综指上涨0.20%，沪深300上涨2.35%，深证成指上涨2.55%，创业板指上涨3.15%。从行业表现看，顺周期的汽车、家电、电力设备有明显的超额收益，通信、计算机、传媒等行业跌幅明显。
3季度国内宏观基本面平稳回暖，实际GDP增速4.9%，预计4季度进一步接近潜在增速水平，国内经济复苏延续。下游消费加速复苏，社会消费品零售总额9月同比增速3.3%，较上月回升2.8个百分点；中游行业景气全面上行，9月商用车销量同比增速40.3%，新能源汽车销量9月份同比增速继续大幅提升至73%，挖掘机9月销量同比增速由前月的51.3%上升至64.8%；上游资源品价格多数保持坚挺。一轮经济周期上行期基本在一年半到两年，社融表征的信用周期一般领先经济周期5个月左右，因此整体上判断本轮经济复苏应该还能继续保持上行2-3个季度。
流动性最宽松的时候已经过去，虽然海外疫情反复，但市场的流动性环境不太可能重现3月的大幅宽松。自5月以来，随着国内经济持续复苏，央行货币政策逐步收紧，根据10月21日金融街论坛讲话内容，“保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”，未来的宏观货币政策大概率维持紧平衡的中性状态。因此未来市场环境大概率为流动性紧平衡，信用周期逐步见顶，微观资金面趋弱，企业盈利继续改善。这样股票的挑选更加注重基本面，后续需更加关注三季报超预期的板块及个股。
【11月观点】
进入11月后，美国大选这一海外最大不确定性即将落地，美国大选是导致最近市场观望情绪浓厚的主要原因之一。从目前看拜登在选战中优势较大，而拜登此前宣布将取消对华关税，若其当选，有望缓解市场对于中美贸易摩擦持续升级的悲观预期；而即使特朗普继续连任，也仅仅是维持现状。
欧美疫情反弹，部分国家重启封城，全球进一步宽松的预期强化。极度宽松的货币政策是今年海外市场最重要的支撑力量。从当前来看，一方面，经历此前的大放水后，全球市场很难再现今年3月的崩盘式暴跌。另一方面，随着对疫情的认识深入和疫苗推出的临近，全球流动性再难出现类似3月的流动性宽松，但当前疫情已难以动摇全球经济复苏的大趋势。
在信用继续宽松但是流动性收紧的当下，股市的机会仍然大于风险，但我们也须对2021年全球经济复苏的不确定性做好准备。站在当下，我们仍旧认为全球经济的复苏是不可阻挡的，但需求的回升可能是偏弱的，同时由于全球供应链在疫情中受到冲击和去库存化，国外供给的速度可能跟不上需求恢复的速度，这种路径下降带来出口产业链的机会，同时这将导致中国制造业的繁荣，中国的制造业也将迎来资本开支周期的回升。需说明的是当下的核心矛盾，仍然是流动性的边际收紧和仍然较为宽松的信用环境，盈利复苏和流动性边际收紧在当下已经成为共识，存在分歧的是对未来经济走势的判断。
在行业配置方面，关注继续补库存和经济复苏主线：一是景气持续上行的周期制造行业，经济沿着“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存低位的中游原材料、工业品，如化工、机械、汽车、有色等，PPI改善+补库存的“量”的提升，是对这些品种盈利改善最好的阶段；二是科技成长板块可能超预期的品种；三是关注性价比较高的金融板块。
“十四五”规划将出，到明年3月正式稿发布前，政策预期升温叠加业绩空窗期，均将提振市场风险偏好。一方面，当前我国经济发展，尤其是科技含量高行业的创新升级面临前所未有的外部压力，而下一个五年将成为我国打破国外科技封锁、实现转型升级的关键性时间窗口。也因此本次“十四五”极其重要，肩负着我国加速经济转型升级、打赢科技持久战的历史使命，也将带来相关的市场热点和结构性机会。从可能涉及的主题看，政策预期较高的是科技创新等卡脖子领域，能源安全的光伏、风电等清洁能源行业，鼓励性生育政策、医疗补短板、环保建设等。
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