【11月回顾】
11月拜登确认当选美国总统、疫苗研发进展顺利和RCEP正式签署等利好持续释放，提振全球市场风险偏好，带动全球股票市场大涨。从A股市场看，市场出现一定的结构分化，上证综指和创业板指分别上涨5.19%、下跌1.4%，以有色金属、石油石化、钢铁为代表的周期板块受益于经济复苏和疫苗落地的预期表现亮眼，计算机、传媒等新兴行业和医药生物行业跌幅居前。从经济环境、政策环境、以及估值性价比来看，市场风格已经由成长消费转向顺周期。
全球经济加速复苏，国内外迎来共振。疫情已经逐步进入下半场，虽然海外每日新增确诊仍在高位震荡，但死亡率大幅下降，同时全球多款疫苗研发进展顺利，虽然疫情尚未结束，但对经济的冲击已经明显弱化。全球摩根大通综合PMI自7月重回荣枯线以来，已经连续四个月加速改善，12月全球经济景气改善势头不减。
国内经济延续复苏。供给侧来看，10月工业增加值6.9%，与9月持平，继续维持高增长。10月工业企业利润同比增速为28.2%，较9月大幅提升18.1个百分点，生产端在消费及出口的带动下总体呈现量价齐升的良好态势。分项中电气设备、金属制品、通用设备等中游制造业维持10%以上的高增速。投资端来看，10月传统三大动能制造业、房地产和基建投资单月增速分别为3.7%、12.7%和7.3%，分别较上月增加0.7个百分点、0.7个百分点和2.5个百分点，其中基建增速明显反弹，强势部门房地产与基建韧性十足。消费端来看，10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，较上月增加1%，保持连续三个月正增长。1-10月社会消费品零售总额同比下降5.9%，降幅较前9月收窄1.3个百分点。外贸方面，10月我国出口同比增速再提速至11.4%，继续超出市场预期。中国制造，海外消费模式进一步强化，出口韧性十足并有望延续。
国内货币政策中性的局面延续。11月26日央行三季度货币政策报告明确强调“根据宏观形势和市场需要调节货币政策力度、节奏和重点”、“不让市场缺钱，不让市场的钱溢出来”，表明流动性处于中性环境的趋势延续，考虑到疫情对经济影响的复杂性，除非出现通胀抬头或者房价明显上涨，流动性很难像以往一样出现彻底收紧的信号，这也意味着流动性将在很长一段时间处于中性的状态。
【12月观点】
进入12月后，国内经济和货币政策环境维持友好，各大指数有望在权重股带动下继续震荡向上冲高突破。经济数据维持向好态势，有助提振市场，1-10月工业企业利润同比增长0.7%，前值-2.4%，年内首次转正，其中10月同比增速跃升至28.2%。近期市场呈现分化明显，行情的演绎一方面是受益于新冠疫苗、经济数据出炉等不断验证经济周期正在演绎复苏，市场正在沿着“疫情后”主线寻找复苏品种，此前疫情受益的品种被市场所抛弃；另一方面也在受益于市场资金面对“低估值”品种的追逐，背后对应的是，年关将至流动性“紧平衡”不再支持高估值品种继续“拔估值”，市场回归到对盈利的重视，以及机构投资者考核机制带来的“获利了结”和保守策略等资金博弈因素的推动。
继续布局低估值的价值龙头。需求恢复看海外，随着防疫措施达成共识、疫苗即将推出，欧美疫情后经济恢复预期明朗。在需求集中恢复的时候，欧美经济体面临补库存等需求释放，货币超发后美元定价大宗商品面临较大的上涨动力。12月预计A股风格进一步向“顺周期+价值+低估值”倾斜，顺周期板块从历史估值水平看仍然处于历史低位，年内顺周期板块仍然滞涨，机构年底的调仓换股仍然对顺周期板块有较强支撑作用。在通胀预期上行、工业企业盈利修复、利率上行概率较大的背景下，顺周期板块有望继续接力。
在具体配置方面，继续关注两条主线：一是景气持续上行且估值正处于相对低位的上游资源品行业，经济沿着“通缩”转向基本面“复苏”，直接受益于海内外经济共振复苏的“通胀”逻辑，如有色、化工等；二是具备高性价比的大金融板块，10月以来，工业企业利润跳涨，三季度货币政策执行委员会公布的贷款加权利率出现拐点，同时报告中指出今年前十个月金融让利实体已经达到1.25万亿，金融继续让利压力不大，总体看银行保险这种估值低，且受益于经济改善的板块仍可高看一线。
关注年底的中央经济工作会议，一是关注后疫情时代的经济发展思路，二是关注落实“十四五”规划建议与开局之年的工作，三是关注双循环的新发展格局，预计中央经济工作会议上将对双循环展开进一步讨论。
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