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【神州.观点】—— 神州牧基金1月回顾及2月展望:坚定看好顺周期板块

       【1月回顾】

       2021年1月大盘呈现冲高震荡格局。月初市场延续回暖走势,指数顺势站上3500点,并一度冲至3600点,中旬随着成交量的逐步回落,市场呈现高位震荡回落走势,月末指数重回3500点下方。1月上证指数上涨0.29%;沪深300上涨2.70%;中小板上涨4.69%;创业板上涨5.48%。个股板块走势分化,涨跌互现,化工、银行、电气设备、有色、汽车、食品饮料等板块领涨,而军工、商业、纺织服装、通信、非银金融、地产等板块则有所下跌。

​       从市场资金看,公募增量资金继续加速入市,1月新成立的偏股型基金近4500亿份创月度新高。

​       2020年A股业绩预告披露完毕。整体来看,企业盈利加快修复,2020年工业企业利润总额全年同比增长4.1%,四季度月度增速均值高达21%,上市公司盈利增速大概率转正,并且延续了2020年1季度以来逐季改善的趋势。根据可比口径,轻工制造、家用电器、公共事业、电气设备、医药生物和计算机行业年报预告业绩保持高速增长;商品贸易、休闲服务和交通运输行业在疫情影响下亏损较为严重;化工、机械设备、有色金属和国防军工扭亏为盈。

​       从经济数据看,国内经济复苏的斜率在逐渐放缓。1月中采制造业PMI为51.3%,较12月回落0.6个百分点,而财新PMI更是下降了1.5个百分点。尽管PMI显示经济仍处于扩张周期,但增长的势头第一次有了较大幅度的回落。而分项来看,新订单下降程度更大,进口跌破荣枯线,新出口订单也有明显回落。与此同时,出厂价格及原材料购进价格指数仍处于高位,显示中游对成本压力仍有担忧。预计1-2月的社零消费增速有望达到10%以上;净出口将延续对经济增长的强大驱动力;投资方面,1-2月也将取得很高的增长速度,其中制造业投资将是增长项,房地产开发投资将是支撑项,基建投资将是拖累项。流动性层面,短端利率已经飙升至多年高位,中长端利率也转向上行,且资金到期压力有所缓解的情况下,临近春节,人们对短期流动性的需求将更多。去年四季度经济超预期复苏,信用风险没有进一步蔓延及部分城市楼市火热共同导致央行操作由暖转冷。央行基调是“稳”字当头,既包含“不急转弯”的节奏指向也包括不引发金融风险的政策底线,流动性回收节奏过快不符合政策要求。

 

  ​    【2月观点】

       2月份市场的主要矛盾是流动性,重点关注全球经济复苏力度和流动性收紧预期的反复。尽管当下全球经济复苏仍受到疫情反复的干扰,但随着疫苗的普及,流动性继续宽松已经不太现实。一方面当前各国央行对于资产泡沫的担忧使得货币政策宽松收到明显的制约,另一方面未来通胀预期仍是影响全球流动性的核心变量,下一个更为确定的宏观场景将是全球经济再通胀+流动性收缩。

       从全球看,经济复苏的方向仍未发生改变,摩根大通全球制造业PMI2月份录得53.5,仍旧处于扩张区间。我国12月出口增速和制造业投资增速稍有回落,但仍处于高位,并且仍有进一步上行的动力。2020年7月以来我国出口便表现出较高的景气度,与制造业形成了有益的循环。后续随着疫苗接种速度加快,即便其他产出国的产能逐步恢复,但由于财政刺激政策的落地,全球经济的需求外溢效应仍在,我国出口仍有上升空间。从海外来看,目前美国仍处于补库存的阶段,虽然节奏有所放缓,但方向仍在向上。

       在机构增量资金不断入场的背景下,经济复苏与流动性宽松并存催生了白酒为代表的部分行业昂贵的资产价格。随着流动性的不确定性增加,市场的脆弱性也开始显现。面对未来全球再通胀+流动性收紧的局面,全球权益市场的波动将加剧。在此环境下,A股市场出现了巨大分化,仍存在大量机会。大盘价值股(金融、地产、公用事业)仍然处在低位,且以银行为代表的板块已经出现了基本面的拐点。从业绩预告来看,截至1月30日,已有17家银行披露业绩快报。归母净利润增速均为正,15家银行盈利增速超一致预期。在周期+出口制造行业内部出现了大量超出市场预期的绩优行业。

       秉承业绩为王、价值投资为核心主线。我们认为当下盈利的稳定性和当前估值的支撑力度是需要观察的重点。随着复苏深化和流动性逐渐收紧的演进,我们仍旧坚定看好受益于经济复苏的顺周期板块。从经济复苏的角度来看,中国和全球进入复苏周期,美国无论短期刺激计划和中长期基建计划,都有利于中上游大宗和原材料,出口链条相关的出口品。可重点关注:化工(大炼化、MDI、农药、钛白粉、玻纤)、有色(工业金属)、金融。同时密切关注国有企业改革、十四五规划等主题机会。

       站在春节前的视角看,行情相对平淡,关注春节前后市场流动性收紧和央行的公开市场操作可能带来的风险,提示美股为代表的全球权益市场向下调整带来的风险。

 

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