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【神州.观点】—— 神州牧基金3月回顾及4月展望:紧抓经济复苏和业绩超预期主线

      【3月回顾】

        2021年3月A股市场震荡调整,市场情绪相对低迷,三大股指上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.91%、5.02%、5.34%。从结构上看,3月市场风格延续春节后的走势,创业板指数持续大幅调整,相对于上证指数跌幅不断扩大。从行业上看,3月份28个申万一级行业指数绝大多数下跌。具体来看,由于碳中和主题概念的发酵,前期滞涨的公用事业显著上涨,涨幅达到10.56%,表现优于其他行业,在H&M事件催化下,纺织服装3月份也出现大幅上涨。而前期强势的行业3月份出现了不同程度的调整,跌幅最大的为有色金属行业,累计下跌13.52%,国防军工及电子跌幅次之。

       从宏观经济来看,2021年3月官方制造业PMI51.9%,环比回升1.3pct,与2016-2019年相比,环比回升力度处于上限水平,大、中、小型企业均回归荣枯线以上,表明制造业仍处于高景气,企业对经营、出口预期向好也将支撑制造业投资修复。更加亮眼的是服务业PMI,本月服务业商务活动指数录得55.2%,环比反弹4.4pct,力度远远强于季节性,显示服务业的复苏也已蓄势待发。

       从春节后至今,通胀从预期走向现实,美债名义利率及实际利率也大幅提升,近期10Y名义利率甚至再破新高,快速上行的美债利率被认为是触发中美两个股票市场调整的重要因素。近期欧洲疫情反弹使部分国家再次封锁,疫情仍然充满复杂的变数,但全球经济环比改善是确定的,并且流动性将继续边际回落。首先,美国经济的强劲复苏得到美联储的承认,鲍威尔在近期公开讲话中首次不再安抚市场,而是提到在看到经济实质性进展时将缩减购债规模,美债利率和美元指数的继续上行确定。鲍威尔及耶伦均提到目前的资产价格已经偏高,这意味着未来的流动性环境很难再支持估值扩张。此外,中国召开一季度货币委员会例会,也传达了类似的信息:央行评价国内的经济形势的表述从2020年四季度的“国内经济内生动力增强”变为“国内经济发展动力不断增强,积极因素明显增多”,而在提到未来的货币政策方向时,删除了此前的“保持对经济恢复的必要支持力度”和“不急转弯”,发言整体更加谨慎。

       

      【4月观点】

       4月份市场关注点将继续围绕基本面展开,尤其是2020年全年和2021年1季度业绩超预期的板块和个股,关注重点应在盈利复苏的幅度和持续性上,而非利率是否会持续上行。我们判断,本轮经济复苏的持续性与向上的弹性非常有可能超预期,基本面的拐点可能要到三季度才会出现。

       从复苏的驱动力来看,本轮经济复苏的弹性主要来自于海外,尤其是美国的房地产市场和基建投资。3月11日,拜登政府通过了1.9万亿美元的经济救助计划,4月1日,宣布超2万亿美元的基建和经济复苏计划。基建投资计划是拜登政府财政刺激政策第二步“美国复苏计划”的重要部分,不仅包括了传统的基建投资、还涵盖了绿色能源、研发、教育、社会保障等领域的长期投资,计划用于全面提升基础设施建设水平,整个计划对美国经济增长的拉动将更为显著。巨额财政刺激计划的推出,也在不断强化经济复苏的预期,预计未来全球需求将会继续大幅回升。2015年以后工业大宗商品价格的走势与“中国+G7国家”工业同比增速高度相关。参考2016年至2018年经济复苏周期中PPI回升的幅度,我们预计此轮PPI同比增速的上升将在2021年三季度达到高点,而PPI是和企业盈利关系最为密切的指标,因此我们判断基本面拐点至少要到三季度才有可能出现。

       2018年以来,在公募基金和外资定价的增量资金不断入场的背景下,催生了白酒为代表的部分行业昂贵的资产价格,并且催生了各行业龙头估值的不断提升,进一步绑架各大股指。我们认为随着经济重回总量增长和流动性的不确定性增加的情况下,高盈利增长的中小企业和低估值的蓝筹股更具性价比。

       在此环境下,A股市场难有指数性行情,但仍存在大量机会,低估值和盈利改善的顺周期行业仍是关注的重点。大盘价值股(如银行)仍然具有性价比。从经济复苏的角度来看,中国和全球仍在复苏周期,美国无论短期刺激计划和中长期基建计划,在PPI上行的背景下,都有利于中上游大宗、原材料和出口链条相关的出口品,重点继续关注化工(大炼化、MDI、农药、钛白粉、玻纤)、有色(工业金属)、纺织品等。

       关注已经召开的两会带来的碳中和等的主题投资机会。

 

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