【5月回顾】 

        经历2个月震荡调整之后，5月A股探底回升，两市成交量略有放大。三大指数均震荡上涨，上证综指上涨4.89%，深证成指上涨3.86%，创业板指上涨7.04%。从申万一级行业来看，诸多板块表现不俗，受益于业绩与基本面改善的国防军工行业涨幅高达13.07%，一季报表现优秀、二线白酒为代表的食品饮料行业涨幅9.22%，其次为顺周期的有色、化工等板块。而生猪养殖受制于持续猪价持续下跌，带动整个农林牧渔板块走弱；钢铁行业受国常会多次对大宗商品涨价的关注等监管面影响，月内回落明显。由于市场整体成交量依然有限，板块与行业处于轮动状态。月末受人民币汇率升值的影响，北上资金带动前期调整幅度较大的大市值核心资产补涨，证券板块也在市场对二三季度行情普遍悲观之后表现不俗。市场整体呈现出回调短期结束，震荡向上的状态。

        宏观数据层面，国内4月规模以上工业企业利润同比、PMI等数据依然增长，但环比略有所回落；海外数据整体表现优于国内，欧洲PMI创历史新高，超市场预期；美国PMI维持高位，核心PCE物价指数创30年新高；美国新房销售数据环比有所回落，但同时拜登公布2022年6万亿美元预算方案。短期经济数据有波动，但向上动能未见衰落，新的6万亿也提振远期信心。大宗商品方面，由于国内政府对大宗商品企业的约谈、关注，月内价格均有不同幅度的调整，受国内供需影响更大的黑色品种跌幅明显。有色品种由于定价权主要在国外，相较黑色品种受国内政策影响小，截至日前跌幅已经有所恢复；化工品种多数处于行业淡季，但受到供给端的扰动及需求的提振，农化、钛白粉、氯碱、维生素等品种依然表现不俗，整体淡季不淡。

        【6月观点】

        在通胀预期随着大宗商品调整而缓解之后，市场对流动性的担忧暂缓，本月有望维持震荡上行趋势：

        首先，大市值蓝筹标的前期调整幅度达到30%-50%左右，估值有所修复，对于部分偏爱大蓝筹的资金具有一定吸引力；同时在人民币汇率升值的契机之下，在北上资金的持续买入有望维持大市值标的的反弹趋势，带动市场整体走强。其次，6月面临二季报窗口，在国内经济维持上行、海外数据表现抢眼带动国内出口的形势下，金融、食品饮料、社服、轻工、家居等多数行业的优质公司均有不错的业绩表现，支撑股价上行，而其中证券板块作为历次牛市标杆，其市场引领作用值得期待。再次，对于市场分歧较大的大宗商品板块，我们认为短期或有震荡但中长期依然维持上行趋势。虽然国内政策端试图干预价格走势，各个周期品种先后不同程度出现国储抛储、保供应、约谈涨价企业等消息，产业链上下游也部分出现畏高而交投清淡的状况，但当前的核心影响因素依然是供给端的有限。新增产能年内鲜有释放，而供给端也容易受疫情、限电、停修等因素影响，刺激价格上涨；而更长期的维度来看，美国政府先天依靠赤字来维持选票的机制没有改变，6万亿也未必是其终点，海外经济刺激依然提振大宗商品的涨价预期；美元指数的弱周期也长期支撑大宗商品的上涨。

        但同时需要注意，长期来看，全球大宗商品的持续上涨必然导致流动性收紧，对于估值过高且与业绩无法匹配、在流动性宽松阶段涨幅过大的标的依然长期存在估值下杀的动力，一旦流动性担忧再次形成，则A股市场依然面临下行压力。外围美股市场上涨多年，主要依靠核心科技股支撑指数走势，流动性收紧的影响可能带来更大波动，外围风险将是未来的主要关注点。而近百年来，美股加息周期都是大宗商品涨价周期，唯有大宗商品板块可能战胜市场，我们当下坚定看好。

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